热门板块 技术破壁，成本下行，气量爆发

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　　东吴证券近日发布深层煤层气行业深度：2019至2025年中国天然气表观消费量由3043亿方增至4332亿方，2025年天然气对外依存度下降至40.6%，自产气比例提升。自产气结构来看，非常规天然气占全国天然气产量比例已经从2015年35%提升至2024年45%，非常规天然气成为护航中国天然气能源安全的重要增量。

　　以下为研究报告摘要：

元股证券:ygzq.hk

　　投资要点

　　政策、资源、技术兼备，深层煤层气进入规模开发阶段。1)政策支持：顶层设计上，非常规天然气(煤层气、致密气、页岩气等)已经整体被纳入国家能源安全体系，2026年7月，国家能源局统一定义“深层煤层气”，并将气源地位提升至“十五五”期间增储上产的主攻方向。补贴层面，补贴已从定额补贴转向增产激励，煤层气是权重唯一上调的气源。有增产的煤层气区块有望获得更高比例的补贴支持。2)资源丰富：中国深层煤层气资源量合计约50万亿立方米，占全国煤层气资源量的70%，深层煤层气是煤层气资源的绝对主体。3)技术突破：“十四五”期间深层煤层气开发链条已跑通，核心深层煤层气区块已实现规模生产突破，井型转变水平井、体积压裂技术突破、精准控压成熟等开发技术的进步推动深层煤层气迎来规模化开发。2025年中国煤层气产量约180亿方(浅层煤138亿方+深层煤42亿方)，我们预计2030年中国煤层气产量突破260亿方(深层煤有望超过160亿方)。

　　自产天然气保障中国能源安全，深层煤层气兼具增产弹性与气价弹性。2019至2025年中国天然气表观消费量由3043亿方增至4332亿方，2025年天然气对外依存度下降至40.6%，自产气比例提升。自产气结构来看，非常规天然气占全国天然气产量比例已经从2015年35%提升至2024年45%，非常规天然气成为护航中国天然气能源安全的重要增量。深层煤层气将成为“十五五”期间的最大增量(“十五五”增量来看，我们预计致密气37亿方、页岩气70亿方、深层煤层气超100亿方)。美伊冲突改变全球LNG供给结构，中东新投产延后，受损设施修复仍需时间。我们预计2026-2027年新增供给与受损供给恢复仍然有限，国际气价仍处于紧平衡。高位国际气价逐步传导到国内，国产气源受益气价弹性。

　　成本正下行，深层煤层气竞争力提升，单井投资收益率上行。相较于浅层煤层气，深层煤层气气量爬坡快，释放集中在全生命周期前期，成本回收节奏更快。基于测算模型，按照单井投资2900万，单井EUR5500万方测算，单方完全成本0.93元(折耗0.53元)，参考中性气价1.8元/方，单井IRR可达28%+。无论从单方成本(已非常接近中国常规天然气开采成本)还是从项目收益率角度，深层煤层气经济性突出。经济性驱动深层煤层气加速开发，优质深层煤层气区块价值持续提升。

　　投资建议：关注掌握深层煤层气核心区块开发与多元气源布局的标的。重点推荐首华燃气（300483）：深层煤层气开发核心标的，石楼西区块深层煤层气进入气量加速释放期，成本下行趋势明确。建议关注新天然气（603393）：紫金山区块是公司深层煤层气的储备资源，浅层煤、常规气、煤制气多元布局。

　　风险提示：气量增速不及预期、政策支持力度不及预期、天然气价格波动、降本进度不及预期等。(东吴证券袁理热门板块,任逸轩)